近三个月以来，“按兵不动”成为热词频频出现在各类媒体报道中。这一表述源自于中国国家主席习近平在今年十月全国两会期间的重要讲话中，他强调了中国经济发展的重要性，并表示中国将“按兵不动”来应对当前国内外的各种风险挑战。这一表态引起了广泛的关注和猜测，人们纷纷解读其背后的深意。在这个充满变数和不确定性的时期，我们有必要去探究“按兵不动”的内涵以及它给中国和世界带来的意义。

中国基金报记者 嘉合

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平。

整体来看，LPR已经连续3个月“按兵不动”。市场认为，11月LPR保持不变符合市场预期，主要在于LPR利率定价锚MLF利率保持稳定，及10月份金融数据超预期表现，加之部分银行净息差压力仍大影响，并预计年底前LPR利率有望继续保持稳定，但降准概率将有所上升。

继续保持“按兵不动”

在市场普遍看来，鉴于多重因素影响，当前LPR报价利率缺乏继续下调的动力。民生银行首席经济学家温彬指出，首先，鉴于本月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。

同时，近期短期和中长期市场资金利率持续位于高位，远超政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。

“伴随着11月MLF大幅超额续作，短期内降准的预期明显弱化，叠加万亿增发国债将于年内集中发行、信贷扩张维持中性偏暖，预计年内资金面延续‘紧平衡’状态，资金利率高位盘整的概率偏大，同业存单利率短期也难以显著下行。”温彬称。

当前，银行净息差的承压也让LPR报价利率继续下行空间有所收窄。对此，光大银行金融市场部宏观组研究员周茂华指出，截至三季度末，国内银行净息差继续处于1.8%下方，部分银行净息差压力较大。

“从趋势看，短期银行净息差仍面临一定压力，一方面，国内继续引导银行金融机构进一步让利实体经济，另一方面，银行存款负债中定存比例仍偏高一些。”周茂华认为，政策红利仍有释放空间。“此前出台一系列稳楼市政策措施，积极财政政策等政策红利仍有释放空间。”

据悉，今年以来央行已经两次实施降准，累计下调存款准备金率0.5个百分点，1年期和5年期LPR年内分别下降20个基点、10个基点。

另有数据显示，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值已升至2.52%，较9月均值上升9个基点；进入11月以来，均值水平进一步升至2.57%。

“降准”预期有所升温

对于年内LPR利率是仍有调降空间，东方金诚宏观首席分析师王青认为，MLF操作利率还有小幅下调的空间。“短期内，不能完全排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能。”

他指出，近期经济运行势头回暖，但距离常态增长水平还有一段距离，今年底明年初宏观政策将保持稳增长取向。在加强信贷投放的同时，推动融资成本持续下降是一个重要发力点。这亦是10月底中央金融工作会议提出的具体要求。同时，当前物价水平明显偏低，考虑价格因素后的企业实际融资成本偏高。

“近期楼市出现一些企稳迹象，但整体上仍处于筑底阶段，需要行业支持政策继续加码。为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率仍需进一步下调。”王青预计，当前是扭转楼市预期、引导房地产行业尽快实现软着陆的关键所在。因此即使未来一段时间MLF操作利率保持不变，5年期以上LPR报价单独下调的可能性也比较大。

周茂华认为，LPR继续下虽有空间，但需要看国内接下来的宏观经济、物价表现，实体经济融资需求、银行净息差压力情况而定。“整体来看，预计年底前LPR利率保持稳定概率大。”

不过，在对降准的预期方面，市场普遍有所升温。光大证券指出，降准的概率上升，当前至年底之间择机降准也许是个不错的选择。首先，本阶段降准有助于降低金融机构的资金成本，缓解其净息差的压力，增强金融支持实体经济的可持续性。

此外，降准可以更好地与财政政策进行配合，为政府债券的发行提供适宜的流动性环境。另外，一个半月后即将进入资金市场跨年阶段，倘若在当前至年底前这段时间择机实施降准，有助于维护金融市场稳健运行。

东方金诚指出，此前9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。综合考虑接下来信贷投放、特殊再融资债券发行及增发国债带来的流动性需求，以及从优化银行流动性结构、降低银行资金成本等角度考虑，年底前还有可能再次降准，预计降幅为0.25个百分点。

编辑：小茉

审核：陈思扬

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